嘉吉投资王强:跨国企业管理企业的风险管理体

 重庆时时彩投注平台     |      2018-12-07 23:32

  导言:本文是王强先生在由扑克财经、CME芝商所主办的2018中国企业风险管理论坛上的演讲。他认为,大宗产业链上下游公司要实现可持续发展,需要考虑多种因素,并应用恰当风险管理工具,合理管理风险。风险管理方案经历了远期、期货和掉期货、基差合约和定制化套期保值方案。

  王强:今天这个题目叫做利用金融和现货工具服务实体企业,不知道在座的各位对嘉吉投资有了解,接下来,我简单做下介绍。

  我来自嘉吉投资有限公司的金属事业部,我们主要做的业务是黑色金属相关的业务,主要是铁矿和钢材,铁矿整体的贸易量是3500万吨,钢材是每年500万吨。我们在美国也有一个和风险管理相关的分支,这个分支每年的业务量非常大,他们在全球的农产品000061股吧)、有色金属、能源等市场都有很大的服务规模,有150人左右的规模,业务量跟我所在的金属部门的业务量类似。

  可能在座的有芝商所的领导,对我们在美国的业务相对比较熟悉,我们在美国以及欧洲的很多受Dodd-Frank法案管理的地区都有官方的身份,即我们是掉期交易商(Swap dealer),我们也通过这个身份给客户提供ISDA项下的风险管理服务,这是其中的主要业务之一。

  今天跟在座的各位交流下,我们在给客户提供风险管理服务的时候所做的一些事情和心得,以及我们对市场发展状况的一些理解。

  刚刚看了下参会嘉宾,很多公司都是大宗商品领域的实际参与者,而且在这个领域里有比较多的理解。那么,所以大家对于我们今天所分享的话题,兴趣度会高一些。

  首先,我分享几个图。下面这个图设计的时候是针对黑色企业的,虽然我们本期会议所涉及的是比较宽泛的商品领域,包括能化产品有关的公司,以及跟有色产品相关的公司,所以我们可以把它拿到更广泛的商品场合上理解。

  让我们首先来分析一下市场发展的历程。我们可以把大宗商品市场发展的历程分成五个阶段。从图中我们可以看到,不同产品站在了这张图的不同阶段,最开始是现货的直接贸易形式,逐渐发生出远期合约,期货掉期,然后集成了基差合约和定制化套保方案。

  接下来,我们具体讲解下各个阶段。带钢处于现货直接贸易阶段,型钢是半年以后的合约,就是说钢厂在半年之后用这个形式交货给我。第三是形成期货的阶段,黑色产业链中,铁矿、热卷、螺纹钢、线材相关的品种都处于这个阶段。在这个阶段里,远期合约里跟交割有关的时间、地点、产品、类型、付款手段和物流安排等所有的这些内容都被金融化、抽象化,形成了一个约定好的时间和地点进行交割的期货和掉期产品。

  目前来看,中国的商品领域都大多都处于这第三个阶段上,期货进入实体的过程走的相对比较缓慢。这个怎么讲?

  比如说螺纹钢期货,基差是正200和负200之间变化,说明期货应用比较少,跟现货的贴近程度也比较差。那么现在市场对期货的应用处于一个什么的阶段呢?我们可以看到市场上的期现结合相关的公司,比如永安资本,他们能很好的利用期货手段对自己的现货产品进行管理,但现在没有把这样的期现管理服务真正推到实体企业里面,也就是我们图上第四个阶段要达成的任务:提供基差合约,让客户能够通过期现手段更好地管理自己实货的风险。

  在此基础上,中国其实跳过了第四个阶段走到了第五个阶段上,就是套保方案,我们看到的场外衍生品,特别是场外期权服务做的是套保方案,由于缺乏基差合约作为其中连接的纽带,所以导致套保方案跟真正的实体企业有脱节的地方,这需要第四阶段和第五阶段互相融合和互相促进来达成更好的套保效果。

  农产品的现货贸易是从玉米、大豆这两个品种开始的。它的起始阶段是1860年以前,也就是芝商所相关的农产品上市之前。

  在此过程中,农产品和工业品的区别在于农产品有一年固定的生产周期,而在这个周期中,市场对农产品的需求相对比较平均。所以,相对工业品而言,农产品对远期合约这样的需求或者是远期的风险管理需求更强。于是在1860年前后,芝商所CME就形成了远期合约,在一个固定的交易场所里,不同的公司可以进行远期合约的交割。但在远期合约交易的过程中,大家发现一个问题:参与者都是一对一的交易,其信用风险相对较难以管控。

  后来一个革命性的发展,就形成了期货的市场。期货市场实际上实现的效果是什么?像我刚才讲的,一个是标准化合约,另一个是中央清算,用中央清算的形式把分散化的信用风险变成了一个更加集中化的信用风险,这样可以说大大减少了由于信用风险产生的一些摩擦。1860年前后,芝加哥的期货交易所形成了。

  可以说,1860年以后是基差合约和定制化套保方案的发展阶段,基差合约形式应用非常广泛。如果你去看现在美国农产品贸易的现状,美国密西西比河沿岸的绝大多数农产品交易都是以基差形式进行的。在这里,与国内的一个不同点是,绝对价格套保相关的服务实际上都是由一些期货公司直接管理,而不由我们这样的贸易公司来提供的。

  在这个基础上,包括嘉吉,还有很多投行,我们及时走上了定制化套保方案的阶段。我们跟很多农户签订了套保形式,用期权形式帮助美国农户定制一个销售农产品的方案。比如:玉米现在是360美分左右,如果价格涨到400美分,我可以帮助你销售20%的产品,如果价格进一步上涨,我可以再进一步销售,但是如果价格下降,我在前面销售出去的产品有可能帮你买回来。通过一种期权或者定制化套保方式帮你实现,这是我们在美国经营24年的主要业务。

  从另一个角度看,可以应用到风险管理的不同产品,包括了交易所的产品,在今天的场合我们也可以提一下芝商所的一些期货手段以及期权相关的手段。

  在这里面,中央结算所是双方的交易对手,这样的话,整个信用风险管理的就比较好;站在另一端的是定制化的套保服务,像我们这样的贸易公司能够更广泛参与其中,通过我们对现货和期货的理解,通过我们的产业服务链把它打包成定制化的产品,提供给客户。但站在两者之间,市场做了中间的事情,一个是标准的风险管理产品,一个是场外衍生品。

  标准化的风险管理产品,尤其是黑色领域的一些实践,我们主要可以看到一些操作,比如点价合同,比如说固定价服务,以及明日控股的朋友提到的最近在做的含权贸易,这可以说都包含在了标准化的风险管理产品里面。在这样的产品里,我们知道某些风险管理结构是市场上非常常用的,我们并把它们包装成一个标准产品,可以随时提供给客户,随时提供出报价,这是它的作用。

  更加定制化的一点,就是场外衍生品,其实它在一定程度上也是有标准化的。比如现在很多风险管理子公司做的场外衍生品业务,也就是挂钩期货的期权产品。所有的这些期权结构都是这些公司提供的,他们也可以报价,而且任何一个客户如果需要定制化一个结构,这些公司都可以通过不同的期权组合把这个组合做出来,给客户出一个结构、给出一个价格,满足客户的需求。

  最近新出现的一个产品是挂钩一些现货指数的掉期,这也是我们和合作伙伴正在合作的内容。比如一些港口的铁矿相关指数,现在Mysteel的指数大家应用的比较多,如果一些客户想要用这样指数的远期形式管理风险,那么,他其实也可以找到一些风险管理子公司来进行相关的询价,然后进行相关交易。这是在不同定制化的产品中,我们可以做的一些事情。

  下面一个内容,我们要分享的尤其是给钢铁行业设计的,上面的题目叫做有许多方法审视复杂的钢铁行业,我觉得有更好的题目,可以叫做:有很多方法去审视管理风险管理业务,这也是我们去看待风险管理的方式。重庆时时彩投注平台:那么我们有三个因素综合来考虑,这三个基点分别是风险、风险偏好和观点。

  风险其实是整个风险管理的核心。比如说我们面对一个钢厂,它的风险主要是钢材、铁矿、焦炭。所以在任何一个时点,如果以利润为核心来分析钢厂风险管理的任务的话,那么,在任何一个时点,钢厂都是钢材的多头和原材料的空头。所以,当我们给客户提供风险管理方案的时候,基本策略是先设计一个方案,帮助客户把所有的风险拿出来。比如对一个钢厂客户,我帮你把下面半年钢材价、铁矿价格和焦炭价格锁定。

  当然市场有很多方式,期权是一种方式,包括我们在2017年3月份的时候推广的一些利润期权的相关方式,这些都是它的变化,但是在任何一个时刻,我们跟客户谈话的起点都会是:你的风险是什么,我把你的风险完全拿出来,应该怎么做,这是风险起到的作用。

  我们来看风险偏好。我们回顾过去40年中国的风险管理实践,在座的各位,尤其是民营企业参与的比较多,他们的风险偏好什么样的呢?对于民营企业而言,过去40年能够盈利,并且能够在这个市场里进行各种生产活动的原因是过去敢赌,任何时候都看多中国,任何时候都加码整个生产,加码自己所有的杠杆,然后做对了。在钢材价格3000元的时候敢加杠杆,在产能释放出来的时候,钢材价格6000元,所以赚了。

  很多时候你会发现中国人的风险偏好跟国外一些成熟的国家和地区不同,如果你跟美国的企业、欧洲的企业聊风险概念的时候,你说我给你提供一个产品,帮你把风险降下来,他会觉得很好,还会认为此举可以帮助他更好的跟股东沟通他的商业模型,帮助他更好的管理整体风险,这是好事,然后双方可以配合来做。

  但是跟中国很多的私企老板讲这个事情,他会觉得风险管理很好,当你再深入一级的时候,你会发现他谈的题目是今天的行情如何看、到底怎么做多钢材才能让企业盈利,这其中多数掺杂着投机的想法。

  于是,当你提供很多风险管理方案的时候,你会发现你必须向实务低头,怎么低头?当你跟钢厂说把利润全锁定掉,他说锁定蛮好,你帮我锁定1000,如果利润到1300以上,我还想要额外分成。于是很多时候,当你设计方案的时候,你必须向这样的想法靠拢。于是我们回到了这样一个话题上:如果你单独谈风险的话,我们提供的很多方案是掉期性质的,当你谈到风险偏好的时候,当他提出这样的需求,你会发现最好的方式是提供期权。比如说,我给客户提供一个钢材的利润掉期,但是同时让客户去买一个利润的1300元看涨期权,如果利润线以上,这样的期权会让他受益,然后让他就获得更高的利润,这样他就参与进来了。

  另一个例子是跟下游企业去谈,跟制造业的企业去谈,他们很可能有一些远期订单,需要我们帮助他锁定原材料。同样的道理,我们可以锁定原材料,但问题是如果原料价格跌到500元以上,同时客户希望能更好的参与这个市场,能有更好的利润。怎么做这个事情?同样是期权的形式,给客户提供一个买远期价格的服务,但同时配上了看跌期权,如果真正跌到那个点上,就能够让客户更好地参与市场。这是风险偏好起的作用。

  那么,最后一个是观点。任何时候我们去看这个市场的时候,如果有一定的市场观点,尤其是市场观点和我们的禀赋风险相适应的话,这个时候我们会非常小心的提供一些风险管理服务。比如说2017年6月,当时我们去推广一些跟钢厂价格管理有关的服务。当时,市场最明显的事件是环保收紧,我们有客户说,现在想做套保,实际上他已经做了,但是当我们跟客户更细致地交流的之后,我们给客户了一个风险提示:“我们觉得2+26这个问题对2017年冬天的利润会产生很大的影响,是一个看涨趋势,实际上在这个时点,由于你本身就是利润的多头,你应该拿住你的头寸,不应该做太多的套保动作,当然你想尝试也可以“。客户最后考虑到整个市场的状况,最后选择把之前做的一些套保用一点小小的代价平出来,我们后来看到,实际上它起到了很好的效果,也就是说观点本身会起到影响套保方案的选择。这是我们整个分析的框架。

  具体我们跟客户做的一些产品是什么样的?仍然回到刚才的话题,今天是一个相对比较广泛的风险管理论坛,所以我们谈到的很多东西可能是在黑色领域里方兴未艾,但也有可能在有色领域和农产品相关的领域早已经开始操作了。

  首先就是点价合同,怎么样用期货定价的方式进行实货活动?对于做有色相关的朋友而言,不需要多介绍它是什么了,但对于我们的客户来说,它实现了一个什么样的作用?

  首先,你可以认为点价合同是一种特殊的远期定价合约,它用期货形式帮助远期定价合约实现了浮动定价,但仍然实现了很多远期合约实现的效果。包括高效的管理库存,保证了生产的供给,以及包括了我们用这样一个港口现货的点价形式跟海漂合约进行了替代活动,帮助客户更好的管理了港口和海漂价差长期倒挂的风险。比如在铁矿领域,到港的价格低于漂货价格,用户用海漂货的话,不如买港口货划算。我们用这样一个合约,帮助客户买港口货,摊薄成本。而且在这个基础上,由于海漂货自身的性质,导致其到港时间具有不确定性。而如果用港口现货的形式去管理风险,实际上提高了提货的确定性。作为一个贸易企业或者是相对比较大的进出口企业,能够帮助客户做的事情就是把汇率风险的管理服务插到了这个点价服务里。

  怎样解释这个问题?仍然跟海漂货对比,如果做一船海漂货合约,所有的东西都是支付美元或者信用证,当汇率发生波动的时候,就可能产生盈或亏,因为我们整个财务的核算体系仍然是基于国内定价的、国内销售的,如果用点价合同形式,实际上把进口的采购转换成了国内采购,而这样的话,定价体系完全基于人民币的,如果你定的是一个远期价格,就相当于把汇率风险也锁定了。而我们公司成为了汇率风险的实际承担着,而且在合约里做的事是直接帮你转换风险,你没有额外的套保。

  对于我们的一些合作伙伴或者同行贸易商来讲,他也可以通过这样的形式更好的管理铁矿贸易的风险。传统的贸易形式里,很多贸易商就是看涨买货,看跌把货抛掉。后来发展成为期现贸易形式,就是从市场上买货以后,然后在期货上等值抛,形成一个基差风险,通过管理基差来赢利。从整个市场的实践来说,既然贸易商之间是用基差的方式管理风险,那不如做一个基差交易,把大商所相关的风险先放在一边,回头想管理绝对价格风险的时候,再用大商所的手段进行管理,这是跟贸易商直接进行基差交易的好处,而且在一定程度上帮助传统贸易商拓展了自己的交易手段。

  怎么理解这个话题?一个传统的贸易商原来唯一的动作就是做多,看空的时候不做,现在给你提供了反向手段,任何时候如果你看空,就可以通过点价或者远期形式卖出一个远期现货,这本身就是一个看空的方式。最近我们的客户就是这样操作的,比如他看空特定的品种,比如PB粉,就卖出1月远期现货,回头在市场上把这个货补进来,以此作为跟我交货的方式,实际上他是用现货的手段实现了做空操作,这是点价合约的方式。

  掉期活动用一句话总结就是现金结算的远期实货合同,实际上我们跟很多合作伙伴在推这样的形式。

  首先,我们先联系到市场上比较常见的实务,比如说新交所有一个掉期指数,它与国内期货的区别在于,中国国内的期货都是实货交割的,而新交所是现金交割,省略了现货相关的环节。以铁矿港口现货举例,如果想锁定港口现货的价格,可以用远期现货的方式实现,但问题在于有很多投资者,比如产业基金,实际上没有那么多现货渠道能够今天买到实货,明天就找到交易对手卖掉它,有很多人只想做期现价差交易而已。实际上我们的合作伙伴可以跟市场上的不同企业做港口现货指数掉期。比如1月PB粉,假设一个客户看多,我们的合作伙伴提供的报价是560元可以买掉期,如果1月份结算价高于560元,到时候,做作为买的头寸,高多少就能赚多少钱,如果是低于560元,比如520元,那你就赔40元/吨,实际上实现了线性收获,但是挂钩的东西是流动性比较差的指数,帮助你实现期现策略。

  对投资者来说,提供了一个更好的参与手段,对贸易商来说,他也可以有一个更加灵活的对冲方式,这也是超出期货以外的实现手段。在刚才的框架里,大家已经看到了,它属于相对比较标准化的产品。

  那么第三个例子,作为深度参与供应链的贸易商,我们也可以帮助客户提供到定制化的风险管理方式。

  最近我们在和国内一家矿场谈采购的形式。这个矿场是做什么的呢?我们知道市场有不同的铁矿,超特粉、卡粉、PB粉等等,有各种杂质的区别,这个混矿场作为一个混矿中心,优势在于可以帮助一些钢厂提供技术性的服务,比如,什么矿和什么矿混合在一起,对钢厂来说更好操作或者更好用,能够提高钢厂的整个经济效益,这是它的核心优势。

  所以,他提供的服务是帮助钢厂去采购市场上的货,把它混合成一个相对比较均质的标准品,然后把这个产品用标准品的折价方式卖给下游。在这个链条里,他遇到了一些风险管理的问题,包括汇率风险,因为采购必须用美元,而销售给下游客户的时候永远是人民币的浮动价,于是汇率风险就会体现出来。除此之外,还有物流风险,如果必须采用一些海漂货的话,到港的时间是不能控制的。再有,从采购现货到产成品卖给客户的过程中,有一小段的市场风险是无法保障的,这可能需要动用自己的期货手段进行管理。

  这是该客户遇到的一些问题,我们这边想给它提供一体化的解决方案,把各种物流上的、市场风险上的、信用风险上的问题,一揽子解决掉。

  怎么解决?这个合作伙伴的优势在于技术能力,但相对我们而言的劣势在于没有一个全球的供应链,没有一个比较充裕的资金链条。而这些都是我们可以提供的。

  我们提供的一个概念是虚拟混矿,怎么做这件事情?该矿场提供给下游客户的是均质产品,盯住了铁含量、磷含量等等,价格是标准品折价,比如PB粉减价的形式。我提供你没混好的几种矿,这几种矿的价格也用同样的定价方式,比如你卖给下游是PB粉减5%,我卖给你PB粉减7%,这个用月均价来结算。

  但什么样算交割呢?仍然要考虑实物,两个交割条件:第一,我提供的所有矿种平均指标符合我们事先的约定;第二点,考虑到生产实物的配矿要求。什么矿和什么矿可以混,什么矿和什么矿不能混,所有生产商的约束提供给我,所有跟你生产相关的约束,我都接受。在此基础上,我给你一个报价,报价形式仍然是标准品减价。

  所以,用这样的方案,刚才的几个问题都解决了,第一,你不需要任何进口,不需要美元和信用证;第二,从资金上来说,你什么时候提货,我什么时候才收货款,资金的整个周转周期变短;第三,市场风险管理变好了,给下游提供的价格形式,我都接受。你只需要管理自己中间这一小段的风险就可以了。

  这样的合作框架,客户非常满意,只是最后进入到价格谈判的周期上,我们再看能够在某个点上实现我们自身利润的同时,也能够帮助客户实现他的利润。

  下面是我们嘉吉投资从事风险业务接近30年的历史,这是我们做的一些事情。

  我们从1980年左右开始利用OTC产品。1994年通过玉米、豆粕和豆油的实物合同为客户提供OTC解决方案,有点类似于现在的含权贸易,比如实货合同里,差异性和期货有关的业务。逐渐地,我们的风险管理的业务线是沿着不同的产品展开,包括能化产品、有色金属等金属类产品,我们都可以提供OTC及在实货里的嵌入服务。

  这是我们现在的总结。我们在70多个大宗商品领域里提供风险管理服务,进入了60多个国家,包括北美、南美、欧洲和亚洲的很多地区,我们风险管理服务也在25个币种上可以提供。金属品是我们开拓的最新领域。现在我们嘉吉的技术部门也跟嘉吉的风险管理部门合作,争取在找到方式更深入的参与到中国的风险管理服务里面,刚才我提到了一些例子,就是我们的金属部门如何跟客户提供风险管理服务的。

  其实,存储的成本往往是企业客户预算当中金额最高的支出项之一,我们一定要帮助他们降低降存储成本。”

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  2020年北京大学行政管理考研参考书 张国庆公共行政学 第1章

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